8月24日晚上，小鹏汽车发布了两则消息，内容截然不同。首先，一则令人振奋的消息是其机器人子公司成功融资9亿美元，估值达到430亿美元，打破了中国具身智能领域的融资纪录。然而，随即发布的另一则消息则让人感到忧心：公司在上半年亏损了31.2亿元人民币，并更新了三季度的财务指引，预计营收在217亿到234亿人民币之间，而市场预期为272亿人民币。这令小鹏在美股市场当日股价大跌8.5%，次日香港股市又下滑了9.2%。在同一晚，小鹏的两个市场分别贴上了一张价签：一方面是430亿的机器人估值，另一方面是市值在一天内蒸发了80多亿港元。

问题随之而来：一个尚未实现量产的机器人公司为何能够值430亿？我认为，这个估值主要体现在其在物理AI领域的身份，而这个身份是在汽车行业的背景下形成的，因此以汽车的定价来衡量，显得不够合理。为了更好地体现这一身份，小鹏需要将其机器人业务单独拆分并重新定价。

那么，这张价值430亿的标签究竟意味着什么呢？融资前的估值为50亿美元，融资后的估值为63亿美元。值得一提的是，在8月24日当天，小鹏在港股的总市值为913.62亿港元，折合人民币约为840亿元左右，美元约为117亿美元。可以看到，一个尚未量产的业务，其投前估值竟已接近于一家上市公司的水平。而这家上市公司，上半年的营收为327.8亿元，全凭车辆的销售来维持。

以行业内的其他公司作对比，宇树科技作为人形机器人领域的先锋，在8月初上市时市值达到609亿，现时市值已突破2000亿。智元机器人的投后估值为150亿，目标市值为346亿至433亿。相比之下，小鹏在首次融资中就达到了430亿的高估值，而其他公司则需经历多轮融资才能达到此水平。而在全球范围内，小鹏的机器人业务估值仅次于美国的Figure AI和德国的NEURA，位列第三，但这并不是一个合理的排序，因为小鹏的机器人尚未有产品问世。

据《财经》报道显示，其IRON系列机器人目前仍在小规模试产中，财务上尚欠4.47亿元。宇树和智元之所以能维持高估值，是因为它们拥有丰富的营收和产品出货量，而小鹏却还未拥有实际的产品。

有趣的是，同样从事机器人的特斯拉在这方面却是另一个故事。其Optimus机器人并未在估值中占有任何权重，Piper Sandler的分析师直言，在当时的股价中，机器人是“免费附赠”的。特斯拉的高市值使得市场愿意提前为其未来的故事买单，而小鹏并没有这种优势。不过，小鹏的430亿元估值中，有部分是来自其汽车业务的基础。由于其IRON系列机器人与超过85%的供应链重合，且已有现成的工厂和700多家门店，资本市场给出的估值自然与传统机器人公司存在差异。

在二级市场中，已有的车企市值早已计算了其基础资产，而机器人这一新身份并未被市场认可，因此只能孤立出单独的价格来估值。小鹏的做法是将这一身份进行分拆，并根据自身的情况重新撬动。拆解协议后，融资资金被分为三部分，其中包括外部机构投资6亿美元，IDG领投，高榕跟投，腾讯和阿里作为战略投资者参与，这个投资组合作为外部资金的代表。在其中，IDG的出资为21亿元人民币，高榕、腾讯、阿里各自出资7.2亿元，都是在具身智能领域中下的重注。

与此同时，集团自身出资2亿美元，而何小鹏和顾宏地控制的公司又出资1亿美元，并配附了一份认股权证，可在未来按5亿美元的行使价继续增持普通股。这5亿美元并非无代价，当机器人成功上市后，他们可按原有价格增持股份；若失败，损失同样会由他们承担。总的来看，这轮融资合计9亿美元。

有评论称，高管自掏腰包是在给自己抬轿子，认为是左手倒右手。然而，实际上资金是按同样的条款和价格投资，不存在利益的偏差。华尔街投行Jefferies曾对此融资结构做过评析，体现了顶级机构的背书，也展现了管理层的信心。高管和投资方的资金绑定在一起，便是为了验证估值的真实性。

何小鹏为此亲自出马，强调不能只靠口号而不行动。公告中明确写出分拆计划，未来18个月内，将机器人资产、专利和团队从集团中独立出来，确保鹏行公司具备独立运营的能力。此外，在协议中还有一项重要条款，若在7年内未能按时完成合格的IPO，投资者有权以“本金加8%复利”或“本金120%”中较高的金额要求赎回，这意味着投资方在赌小鹏能否及时履约。

另一方面，在股东层面，这次融资并未减轻集团的财务压力，仍然将亏损归在集团账面上。因此，这次融资实际上为小鹏换了一张价格标签，却未真正解决亏损问题。总体来看，融资的真意在于，只有让内部股东按照相同的估值来实际出资，这张429亿的价签才有实际意义。但问题是，为什么在此时进行如此大规模的融资呢？随着财报的披露，答案逐步浮出水面。

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